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曲江文旅:重组后盈利大幅改善,营业外收入对业绩锦上添花

发布时间:2012-10-30    研究机构:山西证券

三季报 1-9月份,公司实现营业收入8.18亿,实现营业利润为7012万元,实现利润总额为7893万元,实现净利润为6355万元,实现归属于上市公司股东的净利润为6397万元,实现基本每股收益为0.49元。

点评

重组后盈利大幅改善。公司在经过资产重组后,已经顺利变成了文化旅游公司,公司的主营业务首先是景区运营管理(中报收入构成占比为58.87%),公司对景区管理的商业模式是只对景区进行经营管理,景区运营方面主要是轻资产运营(除去海洋公园,公司拥有海洋公园所有的资产及负债)。公司的收费景区主要是大唐芙蓉园和位于大唐芙蓉园门外的表演《梦回大唐》。二是酒店餐饮服务(中报收入构成比例为22.79%),酒店主要业务是由公司的三个宾馆,唐华宾馆、芳林苑酒店和大唐博相府文化酒店构成。餐饮主要业务来自御筵宫和唐华乐府及其他。其余业务主要是旅游服务(收入占比为13.03%)和园林服务(收入占比为4.21%)。我们认为公司的景区主要定位是休闲,主要定位人群不是外地游客。公司对“收费式文化景区”和“开放式文化景区”两大组团业务进行运营。由于公司重组后主营完全改头换面,公司的业绩也不具有可比性,但是重组后公司的主营能力和盈利大幅改善。公司的盈利能力提升到了三季报的7.82%。每股收益也提高到了0.49元。我们认为公司的商业模式比较独特,主要发展空间在西安,短期发展空间仍在西安曲江。 营业外收入对业绩锦上添花。三季报显示,公司实现净利润为7893万元,其中营业外收入实现1268万元,占净利润比重达到16%,营业外收入对公司业绩达到了锦上添花。

盈利预测和估值。我们认为公司正处在高速发展期,短期发展空间在西安曲江新区。公司面临着一定的发展机遇,但挑战也存在。根据公司收购报告书中的盈利预测及补充协议,公司拟购买资产2011、2012、2013年度预计归属于母公司所有者权益的净利润依次为5,597.36万、6,336.50万元、7,485.35万元;拟购买资产2011、2012、2013年度扣除非经常性损益后归属于母公司所有者权益的净利润依次为5,177.36万、6,336.50万元、7,485.35万元。 如果达不到,集团将给予补偿。据此,根据总股本1.80亿计算,我们保守给公司2012年每股收益为0.35元、2013年每股收益为0.42元的盈利预测,在股价11.86元基础上,对应PE为34X、28X。我们认

为公司在景区方面的主要盈利看点是公司拥有的海洋公园。由于公司在别的景区运营方面都是委托运营关系,委托期限大部分在20年左右,委托管理费的增长空间是相对有限的,只有在海洋公园方面,公司拥有相对独立的运营权。未来景区主要看点在海洋公园。曲江新区还处在成长阶段,随着大唐新干线的开通,景区将不断成熟,从而令处于大景区公司拥有的酒店及餐饮获得不断的发展空间。曲江新区相对很大,游客在几个景区之间的交通只能依赖公共汽车,而园区里由于单行线的限制,出租车也极少,可以连接几个景区的大唐新干线(轻轨)正在建设中,如果建成使用,将极大提高穿越几个景区的方便性。 另外公司未来可能还有融资需求。因为公司目前正处在高速发展阶段,我们预计公司进入资本市场还要寻求更大的发展,例如公司拥有的的芳林苑酒店目前只有60间客房,远远不能满足游客需求,也有可能再建。不考虑公司的再融资,我们假设2013年和2014年公司的营业收入增速分别为15%和8%,我们给公司2012年-2014年盈利预测分别为0.47、0.48和0.51元,对应目前股价11.86元,对应PE分别为25X、25X和23X。我们认为公司未来还存在融资需求,公司盈利成长性一般,综合考虑,维持公司评级为“增持”。

风险提示:公司景区盈利存在依赖政府的风险、食品安全风险、其他不确定风险。

申请时请注明股票名称