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曲江文旅:资产管理权注入预期增强,外延空间广阔

发布时间:2013-03-11    研究机构:中投证券

事件:3月9日,公司发布公告,将租赁银座商务酒店。此举对利润增厚意义不大,但实际意义是大股东将酒店交由上市公司托管,将增强大股东注入资产管理权预期。

投资要点:

本次托管资产利润增厚空间有限。银座酒店紧邻曲江国际展览中心,处于曲江行政商务核心区域,交通便利。公司承租资产包括第一层接待大厅,第12层——拥有160个餐位的餐饮区,第13-27层客房区,房间数285间。西安市四星级酒店平均房价为342元/夜,入住率为58.06%。预计2013年收入2000万元左右,14年有望达到3000万元。租金取保底值与GOP分成较高者:第1年保底租金120万;GOP500万以内,分成为0.8;超过500万至700万部分,分成为0.75;超过700万元以上部分,分成为0.7。2013/14/15年可实现净利润94/264/319万元。

大股东资产管理权注入预期或增强。其一,意愿更明确,本次托管并未涉及融资,因而此前担心的曲江文投通过其他途径融资以致失去资产注入动力的问题在一定程度上得以解决,而不以增发为条件实现资产托管,对利润摊薄的担心也将有所缓解。其二,注入资产业绩弹性更大,公司以往托管协议都采用“基本酬金+收入分成上限”的方式,而此次“利润扣除租金”模式在盈利上无天花板;其三,在注入资产的范围上,银座酒店至少反映了曲江文投将酒店资产交由上市公司管理的倾向,而上市公司在景区、餐饮等产业经营经验也很丰富,资产注入空间很大;其四,注入时间或比预期提前,银座酒店作为新产业,一经建成即交给上市公司,打消了市场关于新资产需要至少运营一年才交给上市公司的担忧。在众多资产中,大唐新干线已经试运营,值得期待。

投资评级:我们预测公司12-14年EPS为0.47、0.52、0.59元,考虑到资产注入空间较大,给予公司推荐的投资评级。

风险提示:资产注入存在不确定性;应收账款发生大规模坏账;旅游业政策发生重大变化。

申请时请注明股票名称